路线几经调整，普祺医药的上市之路仍在继续。近日，北京普祺医药科技股份有限公司（以下简称“普祺医药”）向港交所提交上市申请，这是继今年1月首次递表失效后的再度尝试。财务数据显示，2024年至2026年前4个月，普祺医药累计亏损近4亿元杠杆证券利息，截至2026年4月末，公司资产进一步缩水，已陷入资不抵债的境地。
普祺医药将绝大部分研发资源押注于核心产品普美昔替尼，一款针对特应性皮炎的JAK1/2抑制剂，其凝胶剂型的新药上市申请已于2026年2月获受理，并与先声药业订立独家推广服务协议。然而，特应性皮炎赛道已十分拥挤，国内已有3款口服JAK1抑制剂获批，22款候选药物处于临床阶段，恒瑞医药、明慧医药等对手虎视眈眈。此前公司北交所IPO折戟、摘牌新三板，资本市场路线几经调整，港股上市或将成为其续命融资的关键抓手。
成立十年零产品上市
作为一家成立近十年的Biotech，普祺医药至今未有产品上市，收入主要来自政府补助、金融资产公允价值变动及利息收入。财务数据显示，2024—2026年前4个月，公司其他净收入分别为1122万元、3629.6万元以及599.8万元，由于不具备稳定造血能力，公司收入波动较大。
与之形成鲜明对比的是居高不下的研发投入。同期，普祺医药研发费用分别为1.46亿元、1.28亿元、5449.2万元，其中，研发资金高度集中投向核心管线普美昔替尼。2024年核心产品研发费用占同期研发费用总额的60.7%，2025年占比65.4%，2026年前4个月占比进一步提升至70.6%。
微薄营收完全无法覆盖高额研发成本，普祺医药亏损规模持续处于高位。2024年公司全年净亏损1.78亿元，2025年亏损收窄至1.41亿元，但2026年前4个月亏损再度扩大至7753.2万元，亏损额较2025年同期增长超50%，期间累计亏损近4亿元。经营活动所用现金亦常年大额净流出，2024—2026年前4个月，公司经营活动所用现金净额分别为-1.6亿元、-9420.5万元、-920.9万元。截至2026年4月底，公司现金及现金等价物为1.28亿元，较2025年底的1.91亿元进一步缩水。
由于持续产生亏损，普祺医药资产端进一步恶化。截至2024年底，公司资产净值为1.54亿元，2025年骤降至3732.9万元，截至2026年4月末转为净负债719.1万元。北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇告诉北京商报记者，企业净资产转负，意味着账面资产已经无法覆盖全部负债，属于典型资不抵债状态。作为无产品商业化、没有主营收入的临床阶段Biotech，公司持续依靠外部融资维系研发，现金流持续消耗、累计亏损持续扩大，若无法完成新一轮大额融资，后续临床试验推进、日常运营都会面临严峻资金压力，存在研发中断风险。
邓勇认为，在此背景下，港股上市对普祺医药属于“背水一战”。医药行业分析师朱明军则进一步指出，高额的研发投入已经将普祺医药推到了悬崖边上，上市对公司而言不是锦上添花的选择，而是迫在眉睫的续命之举。只有通过18A章上市融资，才能缓解现金流枯竭的危机，为普美昔替尼的获批上市和商业化争取必要的时间窗口。
就相关问题，北京商报记者向普祺医药发去采访函，但截至发稿未获得回复。
数款竞品夹击，普祺差异化剂型是唯一筹码
普祺医药成立于2016年，专注于通过局部递送靶向疗法治疗免疫炎症性疾病。公司产品管线包括针对特应性皮炎的PG-011（普美昔替尼）、针对瘙痒症的PG-033片剂、针对自身免疫性肾病的PG-018片剂、针对青光眼的PG-040滴眼液，以及5款针对多种慢性炎症疾病的仿制药候选药物。其中，小分子JAK1/2抑制剂普美昔替尼为公司核心产品。
特应性皮炎是一种反复发作、需长期管理的慢性炎症性皮肤病。普祺医药招股书援引弗若斯特沙利文资料称，于2025年，中国特应性皮炎药物市场规模为人民币132亿元，预计于2028年将达到人民币254亿元，并于2033年达到人民币484亿元。
巨大的市场空间吸引了众多玩家。招股书显示，截至最后实际可行日期，已有3款口服JAK1抑制剂在中国获得国家药监局批准用于治疗中度至重度特应性皮炎，且中国有22款用于治疗特应性皮炎的JAK抑制剂候选药物处于临床阶段，其中3款候选药物正进行新药上市申请(NDA)，8款处于III期临床阶段。其中，恒瑞医药的艾玛昔替尼软膏于2025年2月提交了上市申请并获受理，不过，今年6月，恒瑞医药公告称，因需完善申报资料，决定撤回相关申请。此外，明慧医药伊托法替布软膏也于今年4月提交了NDA，值得注意的是，明慧医药同样向港交所提交了上市申请。
面对激烈的市场竞争，普祺医药选择在剂型上打出差异化。目前，公司普美昔替尼有两种剂型正在研发中，即主要适应症为针对轻度至中度特应性皮炎的普美昔替尼凝胶与针对中度至重度过敏性鼻炎的普美昔替尼鼻喷雾剂。其中，普美昔替尼凝胶用于治疗成人及12至17岁青少年轻度至中度特应性皮炎的新药上市申请，已于2026年2月获受理；普美昔替尼鼻喷雾剂治疗中度至重度SAR（季节性过敏性鼻炎）的IIb/III期临床试验已完成末次给药。
为解决产品上市后的渠道与推广难题，普祺医药提前布局，借力成熟药企的商业化能力。今年2月，济川药业子公司与普祺医药签署独家商业化合作协议，获得普美昔替尼鼻喷雾剂在中国（包括大陆、香港、澳门和台湾地区）的独家商业化权益。6月，普祺医药又与先声药业就普美昔替尼凝胶订立独家推广服务协议，先声药业将获得普美昔替尼凝胶在中国内地、香港及澳门所有皮肤病领域适应症的独家推广权益。
北交所递表未受理，转战港股再递表
普祺医药的资本市场之路颇为坎坷，此番已是二次递表港交所。
据了解，普祺医药曾于2022年12月挂牌新三板，为冲刺北交所做铺垫。2024年，普祺医药启动北交所上市辅导。为登陆北交所，普祺医药筹谋近三年，终于在2025年6月正式递交上市申请。
不过，普祺医药北交所IPO之路却未能如愿。递交上市申请后，迟迟未被受理，2025年11月，普祺医药宣布主动撤回北交所上市申请。彼时，普祺医药给出的理由是，基于对未来战略发展考虑及资本市场外部环境等因素，经认真研究和审慎论证且与保荐机构深入沟通后，决定调整资本市场战略规划。随后，普祺医药宣布拟终止在全国中小企业股份转让系统挂牌，并于2025年12月22日正式终止新三板挂牌。
对于北交所迟迟未受理的核心原因，邓勇分析称，首先，是审核标准适配性的问题。北交所缺少针对零营收、持续大额亏损临床阶段创新药企成熟审核案例，审核层面高度审慎。北交所更看重企业持续经营能力、商业化落地确定性，普祺医药尚无产品销售、高度依赖融资，难以满足A股板块对盈利预期、造血能力的审核导向。其次是历史规范事项问询压力。企业存在股权激励、关联交易、早期融资、知识产权等历史事项，需要大量补充核查，审核端保持谨慎态度。此外，北交所上市要求持续挂牌新三板，漫长审核周期持续消耗现金流，叠加资金压力，公司不愿长期等待。
在北交所碰壁后杠杆证券利息，普祺医药将目光投向了港交所。朱明军指出，港交所18A章专为未盈利生物科技公司设计，更看重管线临床价值和市场前景而非当期盈利。此外港股融资效率更高、国际化投资者结构与生物科技公司的估值逻辑更匹配。从北交所折戟到转战港股，看似路径转换，实则是被现有审核框架倒逼后的务实选择。
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